深度解析杠杆ETF和杠杆代币运行机制：短线持有

加密货币圈是一个瞬息万变的圈子，我们看到行业的风口瞬息万变。 在ICO和IEO熄火后，区块链的杀手级应用之一——融资开始趋于平静，而另一大应用——交易逐渐成为最大的风口。 与这一趋势相对应的是行业内各类衍生品的蓬勃发展。 杠杆ETF和杠杆代币最近特别受关注。 随着被币安下架等一系列事件，后者引发了争论。 这类衍生物到底是蜂蜜还是砒霜，今天就来一探究竟。

杠杆ETF

首先，让我们看一下杠杆ETF。 这类产品的全称应该叫做杠杆反向ETF。 这是传统金融中比较成熟的产品。 ETF的意思是Exchange Trade Fund，即交易所买卖基金。 杠杆产品（Leveraged ETF），又称多头或多头ETF，通过投资股指期货、掉期合约等杠杆投资工具，实现每日跟踪目标指数收益的一定正倍数。 例如纳斯达克的3倍杠杆产品，就是当纳斯达克指数在某一天上涨1%时，杠杆ETF的净值在理论上会在当天上涨3%，可以放大投资回报.

反向产品（Inverse ETF），又称做空或看跌ETF，同样投资于股指期货或掉期合约等，但达到每日追踪目标指数的一定反向倍数。 比如Nasdaq-3倍反向产品，就是当Nasdaq某一天下跌1%，理论上ETF当天的净值会上涨3%，即可以抓住获利机会下跌的市场。

2006年夏，ProShare在获得SEC批准后，首次在美国市场发行了一批基于纳斯达克指数和标准普尔500指数的杠杆ETF。 最受欢迎的品种，标的资产也变得多样化，一些发达国家资本市场上杠杆ETF的交易量超过了ETF总交易量的50%。

图 | 美股市场多种杠杆ETF（来源：格隆汇）

具体来说，杠杆ETF的区别在于其交易不涉及保证金机制，用户不再有爆仓风险。 加密货币7*24交易的特点和高波动性使得相关期货的交易者始终承受着巨大的压力。 一不留神，巨大的反向波动往往导致爆仓或离爆仓仅一步之遥，令投资者极为被动。 同时，杠杆ETF的管理人每天都会调整仓位，使杠杆保持在约定的比例。 与可变杠杆率的期货产品相比，杠杆ETF本质上提供了非线性的盈亏结构。 它与期货也有很大不同。

值得注意的是，杠杆ETF本质上是追踪日收益的，因此会有时间再平衡机制。 可能会出现较大的偏差。

杠杆ETF如何追踪标的资产的多重回报？ 其实，关键在于ETF背后的管理人的立场。 顾名思义，杠杆ETF始终是一只基金（Fund），因此ETF的每个单位本质上对应着基金的一份份额，而基金背后的管理者会通过期货、掉期、期权等方式复制对应的Portfolio效果。 对于基金购买者而言，只需购买相应的份额，后续的繁琐工作由管理人一手包办。 在传统金融市场，此类ETF之所以受到追捧，是因为投资者可以事半功倍地实现被动投资。

由于ETF的性质，ETF与其他基金一样，有资产净值（NAV）的概念，其本身是指ETF每一单位对应的投资组合份额的当前市值。 投资者在交易ETF时应更加关注当前的净值，不要让其交易价格与净值相差太大。

图 | 对于杠杆ETF等衍生品，投资者要时刻关注净值概念（来源：gate.io）

杠杆代币

与杠杆ETF同时出现的另一类产品是杠杆代币。 这两类产品非常相似，以至于许多用户经常将它们混淆。 在我看来，杠杆代币在很多方面都与杠杆ETF相似，尤其是保留了杠杆ETF独特的特点，比如再平衡机制。 但根据相关发行人的文件，两者是不同的产品。 杠杆代币是永续合约头寸的代币化。 从某种意义上说，杠杆代币的持有者持有发行者的永续合约。 契约地位。 杠杆代币和杠杆ETF的运作模式其实是有很大区别的。 杠杆代币更类似于在特定平台上“购买”永续合约。

杠杆代币和杠杆ETF的中文名称都是三倍多，两者自然有很多相同点和不同点。 在再平衡机制方面，杠杆代币与杠杆ETF没有太大区别。 在管理费方面，杠杆代币通常每天收取0.03%的头寸管理费，明显低于杠杆ETF通常的千分之一或更高水平。 但杠杆ETF不会有其他费用，杠杆代币直接对应对应平台的永续合约仓位，因此每小时会产生约3倍平台永续资金费率的资金费。 该费用主要由多空方支付。 在某些情况下，费用可能非常高，杠杆代币一般不会提示这个小时费率。 用户应该去相应的平台查看相应的费率来决定是否持有 是的，这一点有点麻烦。 我们认为，当部分品种对应的永续合约资金费率较高时，这个缺口可能会比较大。 比如一季度BSV的融资率比较高，我们发现两者的表现有很大的差异。

图 | BSV 3L（杠杆ETF）和BSV BULL（杠杆代币）业绩对比，O代表开盘价，H代表最高价，C代表收盘价。 （来源：MXC.com和FTX.com对应产品的小时K线图）

注：MXC抹茶02/08后上调管理费，BSV 3L在3月13日进行10合1操作，我们将后续价格除以10进行对比。

由于BSV的永续费率较高，期间持有BSVBULL的损失较大。 在这一点上，与BSVBULL的差距就有点明显了。 因此，杠杆代币的持有者不应忽视资金费率。 另一方面，这也是为什么杠杆代币更接近永续合约，而杠杆ETF更接近传统基金的原因。

杠杆ETF产品的优缺点

之前我已经讲过这类产品的各种要素，那么对于很多用户来说，大家关心的是这类产品适合什么样的投资者？ 然后笔者在这一部分也介绍了这类产品的优缺点。

首先比特币期权千倍杠杆，杠杆ETF产品的优势在于只与股指涨跌挂钩，不受市场隐含波动率影响，没有强制回收机制，定价更透明. 与期权、期货等衍生品相比，无隐含波动率、无保证金机制的杠杆ETF对普通投资者来说天然友好，交易此类产品如同交易现货一样便捷。 而如果你把这类产品看成现货，那么你会发现它既有山寨币的波动性，也有主流币的深度和公平性。

其次，在趋势行情中，杠杆ETF产品会有很好的表现。 这是由于杠杆ETF产品的特点，更适合趋势市场而不是波动市场。 在趋势市场，即持续上涨或下跌的市场中，会出现涨幅大于约定收益，跌幅小于约定收益的情况。 但是，如果市场反复波动，就会产生一定的损失。 例如，以三倍牛市产品为例。 如果标的物的日涨跌幅为+10%、+10%、+10%、+10%，则该产品4天收益率为185%。 比4天现货利润的44%高出三倍； 如果目标的日趋势为-10%、-10%、-10%、-10%，那么该产品的4天亏损为76%，不到现货亏损35%的3倍第 4 个。

但凡事都有优点和缺点。 杠杆ETF产品最大的劣势，也是最受投资者诟病的，就是只适合短线持有，在震荡行情中长期亏损相当严重。 若标的日涨跌幅为+10%、-10%、+10%、-10%，则该产品4天收益率为-17%，低于现货4天收益率-2% 的 3 次。 最后这种情况的亏损是不分先后的，也就是说，完全有可能前两天赚+10%，后两天赚-10%，计算结果是一样的。 因此，投资者应注意相关风险，避免可能出现的市场震荡造成损失。

为什么会这样？ 说到底，还是跟杠杆ETF的每日再平衡机制有关：从杠杆ETF的管理人角度，假设现在净值100万，要想实现3倍跟踪标的，理论上需要再向市场借200万（买期货本质上就是交易所借钱给它），这样它的资金敞口（exposure）就变成了300万。 如果次日指数上涨5%，那么3倍杠杆ETF的净值将增加15万，达到115万。 但是这时候就会出现问题。 如果指数公司仍然保留原来借入的100万，那么总敞口（315万）将只是总净值（115万）的2.74倍，而不是3倍。 为了继续保证追踪效率，ETF管理人此时需要再借入30万，支撑345万的敞口，才能回归3倍追踪。 说到这里，是不是觉得似曾相识？ 这不就是市场上常见的“追涨杀跌”方式吗？ 在市场上涨时加注，在市场下跌时取消杠杆。 虽然这种操作在单边行情中会英勇无敌，但一旦遇到震荡行情，即使是震荡行情，也会出现滑铁卢。 不久前，加密货币市场经历了巨大的波动。 比特币在经历了 60% 的下跌后，反弹了 80%。 在这种情况下，杠杆ETF产品损失惨重。 这就是很多投资者所诟病的“多空一起归零”的现象。 从本质上讲，这种现象来自于产品本身的特性。 投资者应始终牢记，该产品是为短期交易或对冲而设计的，应避免长期持有。

使用杠杆ETF产品的技巧

投资者应该如何使用这些杠杆ETF产品来赚取收益呢？ 一般来说，杠杆ETF适合在大盘单边上涨时单纯放大收益，反向ETF适合在大盘下跌​​时增加防御和投资收益。 但无论是杠杆产品还是反向产品，都只适合短线持有。 如果你对市场有更大的信心，那么持有杠杆ETF可能会带来更多的回报。 同时，反向ETF也是很好的短期避险工具。 短线持有既可以避免亏损，又可以最大限度地减少管理费的支付，可以说是用尽了这个工具。

当然，相对专业的投资者也可以将杠杆和反向ETF结合使用，设定简单的交易策略，在特定时间段内获得策略性回报。 例如，基于均值回归的简单原理，我们可以制定一个反向操作策略，当标的单日跌至一定阈值时买入3倍杠杆ETF并持有一定时间，当指数上升到一定阈值时买入3次。 双熊产品也持有一定时间，这种策略的收益相对于标的往往可以有明显的超额收益。 当然，以上所有策略还需要考虑产品折溢价、交易成本、管理成本等一系列实际问题，不代表实际收益数字，但希望能为投资者提供一些有益的参考和参考。灵感。

结语

一向以创新着称的加密货币领域，在衍生品领域也没有让我们失望。 我们认为，杠杆ETF产品仍然填补了很多空白。 我们期待整个行业出现更多有趣的创新产品比特币期权千倍杠杆，为投资者提供更多的选择，但笔者在此提醒读者，衍生品投资通常伴随着更大的风险，投资者最好充分了解相应的产品机制使他们能够真正利用好产品的特性。

CoinDesk专栏作家孙宽（Sun Kuan, PhD）是专注于加密货币衍生品的专业机构Eureka Trading的创始人。 孙博士曾在香港一家对冲基金工作，负责分层衍生产品的设计，对奇异期权等结构性产品有较多的学术研究成果。